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  2012年公司生产经营符合预期。2012年基础粉和配方粉产量约2200吨,价格同比2011年基本持平,不存在长协机制,实行年度议价机制。2012年毛利率基本稳定,大部分产品毛利率超过50%,小部分在45%-50%之间波动。

  公司销售队伍规模稳步扩大(由上市前4人增至当前7人),2013年公司产品营销售卖仍将以海外客户为主,国内市场的MLCC制造商虽然在目前产能基础上有一定扩产,但其原有产能规模较小,因此扩产后对公司销售增长影响较小。2012年公司销售增量大多数来源于新客户的开拓以及老客户采购增加,其中老客户的采购加量占比较大(60%)左右,我们大家都认为这将增加公司2013年开辟新市场的紧迫感。

  2、差异化竞争筑起“护城河”。依托原材料本土化,设备国产化,关键技术自我掌握公司的核心竞争优势

  在国内供给寡头格局难以打破:1、关键技术的自我掌握使得公司产品性价比优势显著。2、水热法技术相对于固相法带来的先发优势,下游客户对配方粉较长的认证周期使得国内同行难以打入公司的已有市场。

  全球竞争中比较优势显着:1、原材料本土化与设备国产化使公司较之国际巨头如堺化学、TDK、太阳诱电等成本优势显着。2、MLCC作为电子行业被动元器件如今正面临着向小型化、高性能化以及大容量化转变的转折期,同时MLCC近年来价格的下降非常显着,使得产品高性能和低价格的矛盾是需要MLCC制造商进一步寻求性能好价格低的原材料。3、国外竞争对手普遍是电子产业一体化的企业,电子科技类产品结构丰富,收入规模大,如作为全球除国瓷材料300285）外唯一一家掌握了水热法制备技术的堺化学,瓷粉业务不是其主要战略方向。

  全球化MLCC粉体材料供应商。公司产品目前已成功进入全球所有MLCC厂家的供应体系,MLCC厂家出于电容质量考虑,一般不轻易更换原材料供应商,在接纳新进供应商时,对其产品的认证周期较长(1-2年)。MLCC企业纵向一体化特点导致上游原料供应商难以进入新市场,唯一一家全系列瓷粉供应商。MLCC产品规格众多价格不一,公司是全球唯一的全规格瓷粉供应商。国瓷已经具备规格全覆盖能力,且供应充足。公司所生产的配方粉价格的范围也从几万到二十万不等,由于钛酸钡基础粉→配方粉的各环节产品均有市场需求,公司产品链全覆盖丰富了产品的销售层次,增强了收入弹性。

  下游需求结构继续优化。公司的主要海外客户是三星电机、村田、京瓷以及禾伸堂等。

  2012年在三星智能手机销售迅速增长刺激下,三星电机MLCC产能扩充较快。在三星电机采购体系中,国瓷材料、三星精密化学、堺化学基本瓜分了三星电机的瓷粉采购,其中堺化学占比几近一半,三星电机力图实现原材料供应多元化,摆脱对日本供应体系的依赖,国瓷材料对三星供货近来逐渐提升。

  村田瓷粉供应外购占比30%,自给70%,国瓷目前小批量供应;一般情况下国外厂商都是集中采购,而后下分给子公司,京瓷是例外,国瓷目前主要给上海京瓷供货。日本电子材料生产商一向崇尚垂直一体化以及注重本国客户,非本土产品进入其供应名录较难。因此公司实现了从产品认证通过到小批量供应这一关键点的突破后,在MLCC价格低迷大背景下,产品性价比优势将得到充分的彰显。

  台湾客户潜在需求可观,禾伸堂是公司前五大客户之一。国巨全年瓷粉需求预测约2500吨左右。台湾信昌电陶因给其关联公司华新科供货,台湾市场其他MLCC生产商开始减少对信昌电陶的采购。竞争对手的减量就是公司的增量。

  电容器小型化不影响下公司毛利率,多层化高电容对瓷粉质量发展要求高,公司的产品以供应中低电容器为主,以后高电容所需瓷粉产量占比将逐步提升。

  2013年美国市场MLCC配方粉产能较大的FERRO公司因其电子材料业务近年来长期处在亏损状态,正在慢慢地关闭其生产配方粉的工厂,公司正在积极准备切入FERRO退出后的市场空间(预计500吨空间)。

  微波介质材料主要是陶瓷材料,大多数都用在手机天线,导航定位(如北斗定位系统也要使用到微波元器件),国内市场较为分散,国外产品目前是市场主流,集中在日本美国的下游客户对于微波介质产品的认证周期以及每次认证反馈时间均比较长。目前公司已可以批量生产,市场开发速度逐步加快。

  公司利用自有资金建设的500吨钛酸钡基础粉和MLCC配方粉将在2013年完全释放产量。在建的募投项目1500钛酸钡基础粉和MLCC配方粉产能2013年底前可达产,提前完成的概率较大。2013年底钛酸钡基础粉和MLCC配方粉产能预计将达到4000吨,保守估计产量可达3000吨。

  维持“强烈推荐-A”投资评级:公司目前全球市场占有率慢慢地提高,下游需求空间巨大,股权激励方案确定未来30%的增长下限;在建产能顺利推进打破了产能瓶颈,保证2013年业绩增长,我们维持对公司20

  13、2014年每股业绩分别为1.05元、1.34元、1.68元的保守盈利预测。按照2013年业绩测算,27倍PE价格属于安全买入价格区间。

  建议重视募投项目的达产进度时点。维持“强烈推荐-A”投资评级。(招商证券600999） 黄星 张士宝)

  锡业股份000960）发布了业绩预告,公司2012年净利润同比大幅度地下跌92.89-94.31%至4,000-5,000万元(每股盈利0.044-0.055元),这大大低于我们1亿元的盈利预测。公司解释盈利一下子就下降主要是因为:1)2012年国内外锡均价比2011年同期有较大跌幅(我们估计同比下跌近18%),这使得公司锡等基本的产品毛利一下子就下降;2)自产锡原料成本中的锡矿石资源税同比上调20倍、外购原料成本下降有“时滞”;3)存货计提资产减值损失。

  分季度看,我们计算12年4季度公司亏损了3,543-4,543万元,这大大低于我们预期。我们估计这主要是由于公司4季度锡产品的实际销售价格较3季度并未有改善(虽然国内现货市场锡价有2%的小幅上涨),另外,公司在年底计提了存货减值损失。

  公司计划增发新股用于10万吨铜项目和收购母公司控股的卡房分矿的采矿权及相关采选资产,这已在去年12月底获得了证监会的有条件通过。由于证监会目前对IPO和再融资的监管趋严,我们估计公司短期内能否完成增发有较大不确定性。

  虽然12年业绩不佳,但我们正真看到自去年11月底以来,国际锡价大幅回升,迄今已上涨了近28%,国内现货锡价也回升了近9%;此外,随着中美经济企稳回升、欧洲债务问题趋于稳定,我们预计13年全球对锡的需求会有所增加,加上全球锡供应的限制,我们对今年锡价的表现持乐观态度,我们估计公司今年的盈利将出现非常明显的回升。锡业股份是全球最大的锡生产商,公司所在地以及郴州地区也有较多的锡以及其它金属资源,我们始终相信公司未来会充分的利用自身的技术和规模优势进行扩张。我们对该股维持买入评级。(中银国际 乐宇坤)

  公司2012年业绩预告符合预期,2013年军工产品规模化是大概率事件。我们预测2012年-2014年EPS为0.32元、0.61元和1.00元。对应当前股价PE为42倍、23倍和14倍。上调公司投资评级至“强烈推荐”,6个月内目标价18.3元。

  业绩预告符合预期。2012年全年净利润2981-3644万元,同比增长区间为-10%至10%,EPS区间为0.28-0.34元。我们大家都认为业绩预告符合市场预期,符合我们的预期。

  军工产品受益于射频电缆及组件进口替代和航空线束突破,规模化在即。稳相电缆大多数都用在军用飞机和相控阵雷达,2011年已经实现了小规模的试用,范围有于神舟系列航天器、某重点型号战斗机、某大型相控阵雷达等型号,未来3-5年稳相射频电缆及组件将长期受益于进口替代。2013年将是军用产品规模化增长的第一年,我们预计军用稳相电缆及组件的收入将达到6000-7000万,增厚EPS0.25-0.30元。同时公司计划进入的航空线束产品也将带来新的增长点。公司军工产品收入和利润的迅速增加将带来业绩增长和军工估值的双重效果。

  无线G建设和篮子供货方式突破两方面因素将使公司在无线%左右的增长,同时毛利率预计将出现一定回升。中国移动对4G建设的需求较为确定,国内无线市场将出现复苏,中国联通600050）已经提前开展了2013年射频电缆馈线%以上。

  管理层短期务实,目光长远,成长路径清晰:管理层面对2012无线通信不景气采取积极务实策略,适当战略收缩,控制募投项目风险;中期坚持围绕军工、爱立信和华为三大客户为重点的战略方向,培育通信和军工两大利润中心;长期有希望成为具有国际竞争能力的多行业射频电缆组件一揽子供应商,成长路径清晰。

  投资建议:2013年公司将迎来无线的拐点和军工的突破,我们预测2012年-2014年EPS为0.32元、0.61元和1.00元。对应当前股价PE为42倍、23倍和14倍。我们调高公司投资评级为强烈推荐,6个月内目标价18.3元,对应2013年PE30倍。(长城证券 王林)

  预计公司2012-2014年每股盈利为1.4、1.77、2.2元,对应动态PE为19、15、12X。考虑到经济企稳、市场环境逐步向好,当前公司估值水平具备一定吸引力,同时铜价高位运行、冶炼加工费回升也将带来公司盈利回升,维持公司“推荐”评级。(长城证券 耿诺)

  我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.34元、0.52元和0.65元,对应PE分别为25倍、16倍和13倍。我们大家都认为公司经历了两年的成长阵痛,最坏的时候已逝去,2013年将是公司扭转趋势的一年,给予公司“推荐”的投资评级。

  电能质量产品天花板未现,海外业务可期:公司电能质量产品主要是SVC和SVG。从技术上看,SVG对SVC形成一定替代作用,但是目前价格差距还比较大(同容量的SVG是SVC的4倍左右价格),所以在冶金等领域,SVC仍显示出比较强的性价比。今年冶金行业不景气,所以SVC订单量也受到较大影响。SVC跟SVG总体来看需求空间还比较大,尤其是电网领域。目前南方电网已经使用较多,未来如果国家电网扩大使用规模,公司也能迎来更多机会。相较之下风电SVG已经比较饱和,而煤炭、有色、铁路等还有增长空间。公司也积极开展了无功补偿的国际业务,2012年总订单中有4亿左右来自海外。和国内订单相比,海外订单价格和回款速度都更好,具备更强的盈利能力。

  变频器份额提升有望,高性能产品逐步放量:公司的高压变频产品目前市场占有率仍仅有5%左右,未来还有较大提升空间。公司的高性能超大功率产品大多数都用在西气东输和LNG等领域。西气东输目前西三线公里建一个加压站,每个站需要4套变频设备,总共需要80套,10亿左右市场容量。以前外资厂商独占西气东输,目前广电电气601616）、荣信股份002123）已拿到供货资质,参照我国特高压的发展路径,国产高压变频产品在西气东输中的应用份额必然会大幅度的提高,而且西四、西五等线路继续建设还会有足够大的市场空间。

  聚焦主业,完善管理:公司旗下目前子公司众多,随着经营规模持续扩大,管理难度与日俱增。公司在2011年开始推行阿米巴管理,效果在逐步体现,费用控制方面已经见到一定效果。此外,恒大高新002591）通过受让股权将成为荣信子公司信力筑正的二股东,未来可能逐步增资至控股。这块余热余压业务荣信将逐步淡出,控股转变为参股,信力筑正为母公司贡献投资收益,不再并表。(长城证券 熊杰 桂方晓)

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